就我个人而言，我对平安的印象就是这公司一定很富，因为他盖了深圳最高的一栋大楼，而且很有设计感。

(资料图片仅供参考)

平安也一直是内外资重点关注的焦点，之前公募持仓一直是前几名，只不过这几年业绩下滑公募的仓位也慢慢降了下来，现在持仓市值237.65亿，排名第22位。

平安的业务很广泛，从保险、银行、再到证券信托，以及汽车互联网平台，其实平安还发射三颗\"星云物联网\"卫星，实力是足够强大，只不过二级的估值是以业绩增速来衡量的。

之前比较主流的估值算法是以内含价值来估，到2022年平安的内含价值为1.42万亿，如果以此为准，那现在8268亿的市值是严重低估了。但其实投资哪有这么简单？

市场不论是内资还是外资，对权重蓝筹的唯一衡量标准就是业绩增速，大家都希望今年增长10%明年继续增长10%，哪怕只是10%，关键能稳健增长就行，毕竟权重也没太多故事可讲。但平安这几年除了车险、银行、证券业务以外，其余大部分业绩都出现了下滑，特别是寿险业务。

从2019年四季度开始，平安的市值就有明显走弱的迹象，当年的净利润增速也确实是近几年的最高，市场有预期次年的增速会下滑，也有大环境的影响，也有平安自身的问题，之后的几年平安业绩确实也下滑了。

数据来源：ifind

01.寿险业务下滑

保险业务对于平安来说很重要，因为保险业务贡献了公司61.8%的收入，也是市场情绪拐点重点关注的信号。但是保险业务中占比36.42%的个人寿险业务持续下滑了三年。

具体数据： 2022年平安收入11105.68亿元，同比增长5.92%，净利润837.74亿元，同比下滑17.56%。

保险业务全年收入7696.33亿元，其中个人寿险收入4535.49亿元，团体险收入175.53亿元，车险收入2014.36亿元，非机动车辆保险734.06亿以及意外健康险236.89亿元。

重点是占比最高的个人寿险业务自2019年的5038.28亿连续下滑四年至4535.49亿元。

数据来源：ifind

个人寿险现在比较大的问题是陷入到了居民购买意愿下滑，代理人机会减少，然后人员流失的恶性循环。

购买意愿下滑这个好理解，毕竟过去跌宕起伏的三年对大家的钱包有一定的冲击，除了必选消费的车险以外（机动车险收入2014.36亿，增长6.6%），其余的能省则省，业务不好做了，代理人自然会减少，而代理人的减少也会影响个人寿险业务的发展，所以平安也有在加速银保渠道的转型（已经组建了超过1600人的团队，其中有9成为本科生）。

未来值得期待，只是当下财报数据上比较难看，寿险及健康险新业务价值从2021年的378.98亿元，下滑24%至288.2亿元，新业务价值率下降3.7个百分点。（新业务价值就是首年保费在未来的利润折现到当前的值，代表的是新保单的利润）

代理人渠道下滑得比较严重，新业务价值从310.76亿下滑了26.2%至229.32亿。主要是代理人流失严重，月均代理人数量从79.6万人，下滑至48.1万人， 2017年代理人团队规模曾高达138.6万。

代理人团队很关键的问题是收入不高，按财报披露的数字，代理人月收入是7051元，而寿险代理人的人均月收入仅有5390元，这个收入应该低于了外卖和滴滴司机，而且短期这个问题没法解决。

此外，新业务贡献剩余边际也出现了较大的下滑， 截至年报，寿险及健康险业务剩余边际余额为8,944.13亿元，新业务贡献值下滑了39.9%。

什么意思呢？一张保单一部分是费用和理赔的成本，另一部分就是利润即剩余边际，也就是未来利润的现值（通常一个保险合约都在一年以上）。

数据来源：平安2022年年报

02.投资业务下滑

一直以来大家都觉得平安的投资业务做得不够好，比如前两年对地产投资的大额计提，仍让投资者心有余悸。

其实平安大部分的投资都是集中在偏稳健型的债券，到2022年底，平安投资总额达到4.37万亿元，这其中有超过一半的资金投向了债券，股票和权益类基金的投资，仅有5.2%和3.4%。比例确实是不大，但是波动大。

2022年，保险投资组合的净投资收益增长了13.2%至1888.41亿，但证券投资以及公允价值变动部分，亏损了864.59亿，所以导致总投资收益比上年同期下滑了29.3%，至1018.30亿，总投资收益率也从4.0%下滑至2.5%。

数据来源：2022年报

投资资产减值从上年的248.88亿下滑到了5.52亿，这部分的亏损基本消化完毕，如果接下来不再踩雷的话。

关于地产业务，平安的投资性房地产公允价值是1546.9亿元，平安手里还有大量的物业收租，去年投资性房地产的租金收入是61.78亿。

最主要的影响是地产下滑对信托业务的冲击，这也导致了过去两年信托部门业绩大幅下滑，而在2022年经过业务结构性的调整，信托业务已经走出低谷。信托业务2022年收入下滑15.4%至28.87亿，净利润增长了416.2%至11.82亿。

03.新的拐点

接下来的看点重点还是寿险部门的改革，情绪的拐点还是得看寿险，其他的科技、网贷、以及信托、证券在平安的体系中占比还太小，银行比较平稳，但银行其实也得关注之前宝能以及其他的后续影响。

从交易角度思考，通常头部权重的上涨比较依赖宏观大环境，只有大环境曲线向上，头部权重才会有好的机会。所以对于平安来说，尽管当下的估值不算贵，但也要看业绩上的拐点。