美国债务上限成为近期牵动海外资本市场的重要因素。

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2023年5月18日，美国财政部长耶伦在银行政策研究所召开的高管会议上强调，国会必须紧急解决债务上限问题，拜登和共和党领袖麦卡锡表示不会出现债务违约。5月19日，美国共和党谈判代表离开现场，债务上限谈判突然中止。

在国盛证券首席经济学家熊园看来，美国政府债务规模已于1月19日触及法定上限，至今两党仍未达成一致方案，美国财政部资金最早将于6月1日耗尽，届时美国国债将面临违约风险。

一位券商人士对《中国经营报》记者坦言，若美国两党最终无法就债务上限达成协议，对经济和资产价格的影响将是非线性的。

谈判进展一波三折

根据美国财政部的定义，债务上限指的是：美国政府被批准的，用以满足其法定支出义务（包括社保医保支出、军费、国债偿付、退税等）的最大举债额度。通俗来说就是美国国会批准的美国联邦政府举债最大额度。联邦政府的举债包括公众持有债务和政府内部债务，内部债务主要被各类政府信托基金（社保、医保、各类退休基金）持有。法律规定，这些政府基金的资金需要投资在“特殊联邦政府证券”（Special Federal Government Securities），因此这些基金的投资规模往往与债务上限相关。

熊园认为，在美国“三权分立”的政治体制下，国会拥有财政审批权，政府的财政支出或债务发行需要国会批准。而债务上限是指国会通过立法规定的允许联邦政府负债的最大规模，类似于“信用卡额度”。设置债务上限的目的，一方面是为了避免政府债务过度扩张，另一方面是为政府融资提供便利。在债务上限范围以内，政府新增债务无须国会批准；一旦触及上限，政府将无法新增债务，只能通过国会立法来提高或暂停债务上限。

民生证券首席宏观分析师周君芝认为，通俗来说债务上限就是美国联邦政府的“借钱上限”。从债务上限制度确立到现在，其已被上调百余次。提高债务上限避免美国国债违约已经成为两党共识。虽说债务上限总会在X-Date前提高，但其日益成为美国两党政治博弈的筹码，这导致每次美国债务触及债务上限，资本市场都会因为美债违约风险而波动。

在熊园看来，除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。1990年之前，债务上限触及后往往会立刻上调；但1990年之后，债务上限僵局的持续时间明显延长，2010年之后则更加显著，这也从侧面反映了美国党争日益激烈化。2010年后的9次债务上限僵局，最短持续2个月，最长持续8个月，平均持续4个月，本轮到目前为止已持续了4个月。

中信建投证券策略首席分析师陈果认为，在X-date到来前，留给两党谈判的时间非常紧张。美国政府的分裂使美国可能面临2011年以来最危险的债务上限危机，这对资产价格将产生一定影响。

周君芝认为，当前，美国债务上限问题的进展可以用“内忧外患”形容。内忧，两党互不妥协，多轮谈判无果。截至目前，双方仍未达成共识。外患指的是美国4月税收收入不及预期，X-Date恐将提前到来。因资本利得税规模下降以及加州延迟缴税的原因，美国财政收入不及预期。财政部长耶伦表示，如果不提高债务上限，美国最早于6月1日面临资金耗尽的困境。

陈果认为，虽然预计美国国会将会及时解决债务上限僵局，但其不断上涨的债务负担与低效的行政效率让全球投资者产生担忧。例如发生的银行业危机：近期美国短端债券利率飙升，若两党在X-date到来前不能有效达成协议，市场避险情绪上升将导致短端国债利率进一步上涨，这可能使银行浮亏进一步扩大，加剧银行业危机。美国国债作为无风险资产的地位产生动摇，国际投资机构需要一个更稳定更安全的投资标的。

短期市场风险偏好将承压

周君芝认为，美国债务上限自诞生以来已经历多次上调，这背后也确实蕴含着一定的经济规律。首先，一个国家的债务水平往往和它的经济体量挂钩。随着美国经济的增长，债务的累积也属正常。同时，美元是世界储备货币，美债则是全球最重要的安全资产之一。从这个意义上说，美国政府至少需提供满足市场需求的美债。目前，美国最新债务上限为31.4万亿美元，且该上限在2023年1月被触及。一旦债务上限被触及，财政部只能通过消耗财政存款（TGA账户）和采取“非常措施”去满足资金支出需求。

在熊园看来，债务上限触及后，若国会未能立即提高或暂停债务上限，政府首先可采取“非常措施”来维持运作，如削减非必要开支、赎回持有的证券等手段，这将消耗财政部库存资金；当财政部资金耗尽时，政府将被迫“停摆”，并且即将到期的美国国债将面临违约风险。虽然历史上美国国债从未出现过实质性违约，但债务上限僵局无疑会削弱美国政府的公信力，2011年8月标普评级公司就曾因债务上限问题将美国的主权信用评级从AAA下调至AA+，此举引发了市场剧烈动荡。穆迪的一份研究显示，若美国国债发生违约，将导致美国GDP下降4%，近600万人失业，失业率超过7%，股票市场最多将下跌三分之一，并会导致家庭财富损失12万亿美元。

中信期货分析师屈涛认为，短期来看，在债务上限谈判结束前，避险情绪或支撑短端美债收益率。而结合历史经验来看，美国两党在6月1日前达成协议的概率仍然较大。若本次协议能够达成一致缩减财政支出的决定，那么后续财政政策对于美国经济支撑也会有所减弱。

熊园认为，历史经验显示，当债务上限刚触及时，对市场的影响往往不明显；而在最后时刻到来的前1个月影响最显著，表现为美股、10Y美债收益率、美元指数下跌，短期美债收益率大幅飙升，黄金上涨。这反映出债务上限僵局将打压市场风险偏好，并引发对即将到期的美国国债发生违约的担忧，但这一影响效果偏短期；当债务上限危机解除之后，市场风险偏好会迎来修复，各类资产价格走势往往出现反转。

在陈果看来，目前我国股票市场处于存量博弈的阶段，板块轮动较快。若美国提高或暂停债务上限，美国通过发行国债等方式使TGA账户资金快速增加，可能导致全球金融市场流动性收紧。从以往的经验看，在X-date出现后，我国A股市场北向资金明显减少，呈现流出状态，且在短期内无大额流入。若此次债务上限危机美国仍提高上限或暂停上限，可能导致A股市场增量资金转变为净流出的状态，A股市场或将持续当前弱势震荡趋势。